記者 金嘉捷 編輯 黃蕾“幸好抓住這幾周的時間窗口，今年債券順利發出去了。”從年初開始就籌備發債的武總，最近終于松了口氣。他所在的地方國企今年首次發債，拿到了AA+的信用評級。“但是上半年政策收緊，融不到錢，從10月份開始整個環境才有所好轉，不然到了年底銀行的頭寸又要緊了。”
10月份以來，多部門出臺政策為民企紓困，也帶動了整個企業債券融資市場回暖。11月民企債券發行放量，凈融資額結束了連續6個月為負，悄然轉正。
然而，市場信心仍未徹底恢復，11月債券違約風險繼續暴露，機構風險偏好依舊謹慎。企業融資兩極分化趨勢明顯，質地優良者受資金追捧，低資質者仍乏人問津。
中低評級企業發債不好賣
10月以來，衍生品中的“明星產品”信用風險緩釋工具發力，為民企發債降低了違約風險。目前已有24家民企喜獲“加持”，發行認購倍數明顯上升。但看似一片“火熱”背后，仍有“涼涼”的尷尬。
“有工具保護的那部分民企債倒是熱賣了，但是剩下的就沒人要，只能我們自己包銷了。”一家信用風險緩釋憑證（CRMW）創設銀行的投行部人士無奈地表示，通常CRMW根據銀行風險評估和民企資質測算，只能覆蓋20%至60%不等的債券發行額，未被CRMW覆蓋的部分依然存在違約風險，較難獲得投資者的青睞。
其實，相比于其他中低評級企業，這些被選中的民企已經算是“幸運兒”。“有憑證保障的民企相對是受歡迎的，畢竟是主承銷銀行精心挑選過的標的，即便"裸買"（購買不被CRMW覆蓋的剩余債券），也仍有人愿意。”一家券商債券融資部負責人告訴記者，但是其他未受到憑證保障的民企，即使AAA評級的都不太好賣。
就在11月，這位負責人手上完成的幾單債券都來自國企。“AAA評級的國企比較受歡迎，稍低一些的AA評級國企，必須母公司加擔保才能賣出去，民企債還是賣不動。”
對比今年前三季度，11月的債券融資已明顯回暖。國盛證券統計的數據顯示，11月民企債發行利率邊際改善，平均票面利率環比下行32個基點。
“但是資質分化加劇，中高等級民企債發行和成交占比提升、信用利差下行幅度較大。”國盛證券在研報中指出，11月成交的1251億元民企債中，AAA、AA+等級的民企主體占據了86.87%，且AAA民企債信用利差開始回落的時間點最早、下行幅度最大，顯示出資質分化加劇的局面。
買家謹慎源于違約隱憂
投資者的謹慎，仍來自于對于企業違約的擔憂。記者通過Wind統計發現，11月有25只信用債違約，債券余額共計220.96億元，較10月份的256.3億元有所下降，但仍處于年內高峰。年初至今，累計已有1290.27億元債券違約。
除了新光控股、永泰能源、凱迪生態等“老面孔”，還出現了一體控股、東辰控股、中基投資、宏圖高科、金茂集團等新增違約主體，主要集中在AA評級。數據顯示，11月民企債違約債券余額為169.86億，占比高達83%。
“雖然現在流動性充裕，但是整體信用還不算寬松，機構投放還是比較謹慎，企業信用還未完全恢復。”前述提及的那位武總告訴記者，現在亟須增進企業信用體系，對于一些地方國企的增信配套措施仍不夠，建議多設立一些信用引導機制。
在信用風險不明朗的當下，機構普遍縮短久期、以防御為主。“現在賣出去的債基本都是3年以內的，市場風險偏好仍較低，民企里要選優質的、規模大一點的，國企也以AAA和有擔保的為主。”上述券商人士表示。
“目前來看，企業流動性脫困并不代表企業基本面就變好，政策支持可能只是緩解了企業暫時的流動性，企業長期盈利還是要看經營情況和經濟形勢。如果未來政策支持繼續發力落地的話，明年市場或會有所好轉，風險偏好相對會提升。”一位滬上私募人士對記者表示。
